直播嘉宾：
梁杏国泰量化投资部总监、基金经理
直播时间：
1月5日19：00
主持人：欢迎来到今天的直播，我们先介绍一下今天的嘉宾——国泰量化投资部总监、基金经理梁杏。
梁杏：大家好，很高兴在直播间见到大家。
主持人：我们先请梁总重点介绍一下关于年A股的投资，或者说整个中国资本市场的投资，咱们如何通过ETF来进行把握。首先请梁总讲一讲，对于整个年的市场行情您是怎么看的?
1、行情判断的大框架
梁杏：好的，我们先给大家介绍一下，我们做判断的时候有一些大概的框架，它是从股价定价公式出发的，股价定价公式就是：P=EPS*PE。EPS就是盈利，PE可以再做一下拆解，约等于无风险收益率加上股权风险溢价的和的倒数。如果进一步把无风险收益率拆出来，它就是流动性，然后股权风险溢价可以用来指代市场的情绪，或者说风险偏好。
一般我们在盈利为主的市场，也就是说经济比较好、经济走势比较清晰的阶段，这个框架使用的范围或者说实用性会比较高。比如说年以后的年和年，其实都比较容易用这个框架去捕捉出来行情业绩比较好的主线。年其实是有一点点不那么好捕捉，一个很重要的原因就是风险偏好的影响，它的权重在年加大了，然后年因为公共卫生防控的影响，盈利上经济基本面不是很好，就会使得企业的盈利整体往下走。所以其实年确实不是那么好判断。
展望年，我们认为它是属于经济要修复的一个过程，那么企业的盈利它又可以得到一个修复和复苏，在这样的情况之下，这个体系和框架我们觉得还是可以介绍给大家。因为其实也很难有什么东西能够%适用于所有的市场。
(1)盈利：盈利的话一般我们是建议要做自上而下的逻辑推演或者说挖掘，然后还要自下而上去做数据的确认，或者说景气度的确认。
具体来说是怎么做的?我们一般会从经济的三驾马车出发，然后去在里面发掘，或者说寻找潜在的投资机会。
然后每个行业或者说相关部门，每个月度会披露相关的数据。比如说乘联会会每个月披露汽车的销量，包括新能源车的销量，你就可以了解新能源车的占比、同比、环比等情况变化，然后还有季报和财报的数据。这些数据也可以帮助你去验证对行业景气度的判断，它是不是依然还在景气周期上。可以做一个自上而下和自下而上的结合。
(2)流动性：流动性紧张的时候，其实也要分情况。利率上行，尤其是在经济复苏到过热阶段的这种利率上行，其实行情还是有的。像年就非常典型，那个时候其实也是一个复苏到过热的过程。年，也是我入行的时候，赶上了和点，当年周期股也有一个很好的表现，因为经济从复苏到过热，这个时候它会需要非常多的原材料，周期股就会有一个很好的表现。
利率下行的话也有两种情况，也不是所有的利率下行都是好的。第一种利率下行如果遇到了滞涨和通缩，其实股市也是有点难受的，这个时候也需要做防御，我们传统做防御都是用大消费。但是年因为医药医疗受到集采，加上公共卫生防控的影响;然后食品饮料从年到年涨的挺多的，所以年年表现都一般，再加上年市场整体也不太好，所以其实没有起到防御的效果，年是谁来做的防御?低估值像煤炭这样的一些行业承担了防御的作用。
还有一种比较理想的就是流动性比较宽松、利率下行。这种时候是比较舒服的阶段，比如说年和年都出现过利率下行伴随着整体流动性的边际改善，这个时候中小创这样的一些板块就会有向上的动力。
(3)风险偏好：风险偏好其实受到很多因素的影响，比如说基本面好或者不好它也会影响风险偏好，我们有个词叫戴维斯双击和戴维斯双杀，说的就是基本面好的时候，大家会更乐意给估值，然后提升风险偏好，这个时候它就双击了。基本面变坏了的时候，它就会往下杀，就变成盈利和估值双杀。
所以基本面也会对情绪有影响，但是基本面的东西还是可以通过一些东西去判断，包括分析师的业绩预测数据，其实还是可以想办法去收集的。
黑天鹅事件可能会对行情也有一些影响。我们现在如果去预测年的话，可能目前能看到的是两个潜在的风险点，第一个是，我现在是杨康了，不过万一还有下一轮感染怎么办?这是一个潜在的小小的问题。第二个是，经济在年是不是可能会起来，经济问题一旦起来就会制约流动性。其实还有很多事件是没有办法提前去预判的。
政策对风险偏好的影响也是很大的。政策分为宏观政策和微观产业政策，宏观政策的话，它可能会决定非常长期的主线，比如说碳中和政策对吧?我们会看到年年符合碳中和主线的比如光伏、新能源车等相关ETF基金的表现就非常好。因为大政策落地的时候也会出相应的产业政策。
现在我们能看到的一些产业政策，我们觉得年应该来说也是比较不错的，比如说互联网平台监管正常化可能在年会进一步有更积极的因素。然后像房地产方面，可能就会要求把风险防控放在第一位，金融要对房地产包括实体经济做好支持和服务，包括像自主可控也是一个大的方向。在自主可控这个方向上我们最近看到信创板块有很好的表现，也是因为现在信创处于不断落地的阶段。
当市场以基本面为主的时候，风险偏好的影响就会相对变小，但是基本面如果不是很强，风险偏好的影响权重就会比较大一些。
风险偏好上行的时候，中小创可能就会比较受欢迎;风险偏好下行的时候，就需要做一些防御。以前的防御是用核心资产来完成的，但是年是用低估值来完成的。
2、年三驾马车情况如何
梁杏：以上就是关于行情判断的一些大框架。接下来我们就顺着这个框架带大家一起去看一下经济三驾马车里面可能有哪些机会存在。我们从消费、投资、出口来一个一个分析。
(1)消费
现在基本上处于公共卫生防控恢复期对吧?消费其实跟收入预期也有很大的关系。
数据来源：CEIC，海通证券
过去几年大家的预期都是在往下走的，但是随着公共卫生防控影响逐步减少、线下消费逐渐恢复，我们认为消费板块它可能会有一个比较明显的反弹，但是可能这个高度也是相对有限的，为什么?因为年公共卫生防控之前，居民的消费意愿已经是缓慢下行，所以我们认为应该有反弹，但可能弹不到年公共卫生防控之前的水平。所以，就是有反弹，但高度有限。
(2)投资
投资这条线里面包括房地产、基建、固定资产投资。
房地产的话我们会看到年开始，房地产的投资增速和销售、竣工增速都在往下走，并且对人均收入总值有一些拖累。然后我们也会看到地产已经有了三支箭的支持，年在房地产产业链供给端和需求端的政策应该还会不断推出，因为房地产产业链它在中国经济里的占比还是非常高，大约占1/4左右，所以如果要把经济稳住，然后还有一个比较好的发展的话，首先房地产这块还是要稳住。因此我们预计房地产后续应该还是能看到相应的政策出来。
基建的话,历史上它是很容易和房地产形成跷跷板效应的，所以我们
本文编辑：佚名
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